“元芯片股”背后：业绩暴跌九成，牛散张素芬为何与摩根、北向资金一起“踩雷”？

一家股价从17元跌到3元、净利润从10亿级别缩水至几千万的公司，竟能同时吸引知名牛散、国际投行和外资的集体重仓。

这戏剧性的一幕，正发生在曾经的烟标龙头劲嘉股份身上。

张素芬，这位以潜伏低价国资股闻名的牛散，在2025年二季度新进成为劲嘉股份的第五大流通股东，持有490万股。

与她一同现身前十大股东的，还有摩根士丹利国际和北向资金（香港中央结算有限公司）。

这种“三方同框”的画面，在社交圈里一度被热议，被看作是大资金看好信号。

然而，与资金热情形成刺眼反差的，是公司惨不忍睹的基本面。

劲嘉股份的业绩，用“断崖式下跌”来形容毫不为过。

2024年，公司归母净利润仅为7198.52万元，同比暴跌39.19%，这个数字创下了公司上市21年以来的新低。

与曾经年净利润超10亿元的高光时刻相比，跌幅高达九成左右。

糟糕的势头在2025年仍未止住，上半年归母净利润继续下滑32.54%至1.22亿元，营收也同比下降16.56%。

公司的核心盈利能力指标全面恶化，2025年上半年的毛利率和净利率均创下近年新低。

业绩崩塌的背后，是主营业务的全线承压。

精品纸包装业务作为公司的“利润奶牛”，营收占比超过一半，利润贡献高达九成，但在2025年上半年其营业收入同比大幅减少了36.70%。

这被直接指为导致公司整体业绩波动的主要因素。

行业竞争加剧是重要原因，烟标行业竞争越发激烈，公司在烟标业务上的市场份额面临挑战。

同时，烟草行业推行全国公开招标，给烟标价格带来压力，进一步压缩了利润空间。

另一块被寄予厚望的新型烟草业务，则深受政策变化影响。

国内合规政策调整，使得公司与核心客户的合作模式由集中采购转变为加工服务模式，直接导致收入规模大幅缩减。

2024年，该业务营收同比大幅下降44.87%。

更让投资者担忧的，是公司内部治理的“裂缝”。

实际控制人、董事长乔鲁予在2022年、2023年和2024年连续三年被监察机关立案调查并实施留置。

尽管三次留置最终均被解除，但这给公司形象带来了持续的不利影响。

2024年5月，公司董事、副总经理李德华也被立案调查并留置。

这些事件对公司的招标等业务造成了很大的不确定性。

控股股东劲嘉创投及其一致行动人合计持有的公司34.52%的股票已被司法冻结。

2025年8月，控股股东还新增了6785万元的诉讼。

雪上加霜的是，在业绩深陷泥潭之际，公司却选择低价甩卖优质资产。

2024年10月，公司以9779万元退出了持有的青岛嘉泽包装30%股权，同期还转让了昆明彩印51.61%的股权。

这两家被出售的公司盈利能力不俗，但交易估值远低于同行水平。

以青岛嘉泽为例，按2023年净利润计算的交易市盈率仅为5.9倍，而同行上市公司普遍在30-90倍之间。

接盘方好彩国际的背景也引人关注，其注册资本仅1万港元，资产总额2070万港元，却需要支付5987万元的交易对价，为其总资产的2.9倍。

公司的现金流状况同样不容乐观。

2024年，公司经营性现金流净额由正转负，从上年同期的4.40亿元跌至-2.68亿元。

2025年上半年，这一状况进一步恶化，经营现金流净额为-3.08亿元。

这意味着公司实际收到的真金白银在快速减少，资金周转压力增大。

那么，在如此多的利空环绕下，张素芬、摩根士丹利和北向资金为何还要重仓买入？

有市场分析认为，机构投资者可能看重的是公司股价已经大幅下跌，市值或许已经反映了大部分利空。

从高点17.82元一路暴跌至最低3.18元，跌幅超过80%，股价长期在低位横盘，处于“低价”状态。

这符合张素芬一贯的“低价股潜伏”策略。

她的投资组合中，股价几乎全部低于10元，体现出对“价值洼地”的执着。

她擅长在股价长期横盘时逐步建仓，用极强的耐心等待价值兑现。

概念或许是另一个吸引点。

劲嘉股份身上贴着芯片、物联网、新材料等多个科技标签。

其芯片概念来源于参股华大北斗4.635%的股权，后者是全球第六、国内第二的全球GNSS空间定位服务提供商。

尽管公司自身并不主导芯片研发生产，这种“借鸡生蛋”的概念在市场上容易被放大解读。

此外，公司新型烟草业务在2025年上半年收入同比增加了157.67%，显示出一定的增长潜力，可能被部分投资者视为未来业绩反转的催化剂。

一位券商研究员在对话中道出了这种矛盾心态：“看着像捡便宜，实则踩地雷”，但机构可能“被概念和参股公司讲得动心了”。

张素芬的投资逻辑更偏向低价潜伏、捕捉反转。

而北向资金或试图配置中国本土低估值资产以提高收益多样性，摩根士丹利可能在做组合对冲。

三者动因交织，产生了短期资金推动股价的效果。

但市场对这种“故事”的认同度并不高。

股价在低位持续横盘，成交量偶有放大，但并未形成持续的资金净流入。

有前员工透露的细节更为真实：公司有几台老旧印刷机常年维保不足，生产效率比同行落后一截。

这种“局部不完美”说明资本支出长期不足，而投资者常常被宏大叙事吸引，却忽视了车间里锈迹斑斑的现实。

公司自称已完成向智能包装解决方案提供商的转型，但所谓的“技术复用”和“资源共享”更多体现在PPT里。

实操层面，生产线改造需要现金，研发到产业化需要时间，短期内尚难形成对营收与利润的实质提升。

这就是概念和基本面脱节的常见戏码。

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